原標(biāo)題：營(yíng)收614億，利潤(rùn)73億，分紅22億，研發(fā)27億：“變壓器之王”特變電工的2021

作者 | 木魚(yú)

編輯 | 小白

2020年初新冠疫情爆發(fā)至今，已經(jīng)有三年多時(shí)間。

那時(shí)，第一次隔離在家的風(fēng)云君也難掩恐懼、焦慮，思考多日之后決定挑點(diǎn)不一樣的公司，于是一口氣寫(xiě)了陽(yáng)光電源、特變電工、正泰電器三家公司，并正式冠名以“專注主業(yè)公司系列“，成為后來(lái)市值風(fēng)云的王牌欄目之一“專注主業(yè)公司”的開(kāi)篇。

（來(lái)源：早用早享受的市值風(fēng)云APP）

萬(wàn)萬(wàn)沒(méi)想到，風(fēng)云君竟瞎貓碰上死耗子，研報(bào)發(fā)出后不久，這三家公司股價(jià)紛紛飛起。

（來(lái)源：晚用悔三年的市值風(fēng)云APP）

沒(méi)錯(cuò)，這讓風(fēng)云君的老板有了一個(gè)取之不盡的素材：不知道說(shuō)啥的時(shí)候就隨意翻開(kāi)一家，看看漲勢(shì)，截圖發(fā)圈，愉快滴自吹自擂一把。

每每這個(gè)時(shí)候，風(fēng)云君都會(huì)拿出小本本默默記一筆，興奮的等著老板給漲工資。眼見(jiàn)著老板離8000億身價(jià)越來(lái)越近了，風(fēng)云君竟還是那個(gè)百樂(lè)門代客泊車撿煙頭的窮屌絲，身價(jià)一文未變。

于是，等了三年的風(fēng)云君再也忍不了了，趁著年報(bào)發(fā)布，趕緊再來(lái)一篇，就當(dāng)提點(diǎn)下老板。

三年時(shí)間，業(yè)績(jī)擺脫增長(zhǎng)瓶頸

他們之中，首先披露2021年年報(bào)的，是特變電工。

三年前，風(fēng)云君曾客觀指出，作為一家專注主業(yè)、不搞套路的上市公司，特變電工確實(shí)面臨著業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)瓶頸。

三年后，風(fēng)云君想說(shuō)，單從數(shù)據(jù)來(lái)看，特變電工似乎已經(jīng)擺脫了增長(zhǎng)瓶頸的煩惱。

2021年，特變電工實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入613.71億元，與2018年的396.56億元，顯然不在一個(gè)水平了，這期間的復(fù)合增長(zhǎng)率為15.67%。

但事實(shí)上，營(yíng)收增長(zhǎng)主要發(fā)生在2021年。

利潤(rùn)表現(xiàn)比營(yíng)收還要好一層：2021年，特變電工實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)72.55億元，同比增長(zhǎng)了近兩倍。

不過(guò)，其歸母凈利潤(rùn)是在2021年突增，之前一直徘徊在20億元。

那么，特變電工是如何做到的呢？咱們走進(jìn)業(yè)務(wù)板塊。

遇上好運(yùn)氣

2018年以來(lái)，特變電工的業(yè)務(wù)板塊沒(méi)有明顯變化，依然是輸變電、新能源及能源三大塊。

01 輸變電板塊增長(zhǎng)幾乎停滯

先來(lái)看輸變電板塊，主要包括變壓器、電線電纜、輸變電成套工程三大板塊。

2018-2021年，輸變電的營(yíng)收規(guī)模從210.16億元，增長(zhǎng)至232.47億元。

與總營(yíng)收超200億元的增幅相比，輸變電板塊的增速完全可以形容為緩慢增長(zhǎng)了。

往細(xì)了看，輸變電板塊的增長(zhǎng)，主要來(lái)自電線電纜業(yè)務(wù)，其次是變壓器業(yè)務(wù)，而輸變電成套工程業(yè)務(wù)收入還發(fā)生了一些下滑。

盈利能力方面，變壓器業(yè)務(wù)的毛利率表現(xiàn)最好，但也只是整體平穩(wěn)。

而電線電纜業(yè)務(wù)的下滑，有部分原因來(lái)自會(huì)計(jì)準(zhǔn)則調(diào)整，將運(yùn)費(fèi)有銷售費(fèi)用調(diào)整至營(yíng)業(yè)成本。具體影響有多少，上市公司并未披露。

輸變電成套設(shè)備業(yè)務(wù)下滑最為明顯，根據(jù)上市公司解釋，主要原因?yàn)椴糠珠_(kāi)工項(xiàng)目毛利率較低，同時(shí)受國(guó)際疫情影響導(dǎo)致建設(shè)成本增加。

整體來(lái)看，輸變電業(yè)務(wù)表現(xiàn)沒(méi)有太大槽點(diǎn)，但也沒(méi)有什么亮點(diǎn)。

02 新能源板塊成為最大增長(zhǎng)來(lái)源

特變電工似乎看到了自己在輸變電領(lǐng)域的困境，想要另尋一條增長(zhǎng)曲線。

這次選擇的方向是新能源板塊，包括多晶硅、逆變器、SVG等產(chǎn)品，以及光伏、風(fēng)能電站解決方案、電站運(yùn)營(yíng)等業(yè)務(wù)。

2020年，特變電工投資的3.6萬(wàn)噸/年高純多晶硅達(dá)產(chǎn)，總產(chǎn)能增至8萬(wàn)噸/年。

產(chǎn)能增加后，多晶硅的銷量也隨之增長(zhǎng)；其中，2021年的產(chǎn)量為7.82萬(wàn)噸，銷量為7.58萬(wàn)噸，基本是滿產(chǎn)滿銷。

（數(shù)據(jù)來(lái)源：同花順iFinD）

達(dá)產(chǎn)后，多晶硅的市場(chǎng)價(jià)格又迎來(lái)一輪又一輪的上漲，每千克的單價(jià)從之前的不足百元，一度增長(zhǎng)至兩百大幾。

銷量的增長(zhǎng)，疊加售價(jià)的上漲，特變電工新能源板塊的業(yè)績(jī)自然也表現(xiàn)不錯(cuò)。

2021年，新能源板塊實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入199.69億元，同比增長(zhǎng)了63.88%；受益于價(jià)格增長(zhǎng)，毛利率也大幅增長(zhǎng)了近25個(gè)百分點(diǎn)，實(shí)現(xiàn)40.14%。

而新能源板塊占營(yíng)業(yè)收入的比重，也從2018年的26.44%，增長(zhǎng)至2021年的32.54%。

總之，新能源板塊是特變電工業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)的最大動(dòng)力。

根據(jù)2021年年報(bào)披露，特變電工正在建設(shè)年產(chǎn)10萬(wàn)噸高純多晶硅項(xiàng)目。如能成功達(dá)產(chǎn)，也將進(jìn)一步拉動(dòng)新能源板塊的業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)。

不過(guò)這一項(xiàng)目是否能最終達(dá)產(chǎn)，市場(chǎng)需求能否跟上，還都是未知數(shù)；另外，未來(lái)多晶硅價(jià)格走勢(shì)，也將決定這一板塊的業(yè)績(jī)走勢(shì)。

風(fēng)云君另外多說(shuō)一句，特變電工新能源板塊，主要由控股子公司新特能源負(fù)責(zé)。

新特能源目前是一家港股上市公司。根據(jù)公告披露，其正在籌劃A股上市。

03 能源板塊受益煤炭?jī)r(jià)格增長(zhǎng)

最后來(lái)看能源板塊，主要包括煤炭、電力及熱力等產(chǎn)品。

2021年，特變電工完成南露天煤礦及將軍戈壁二號(hào)露天煤礦擴(kuò)產(chǎn)升級(jí)改造工程項(xiàng)目，合計(jì)產(chǎn)能達(dá)到5,000萬(wàn)噸/年。

（數(shù)據(jù)來(lái)源：同花順iFinD）

2020年以來(lái)，煤炭?jī)r(jià)格也不斷上漲，特別是2021年期間，漲勢(shì)尤為猛烈。

與多晶硅相似，在銷量和售價(jià)兩個(gè)因素的拉動(dòng)下，煤炭業(yè)務(wù)的營(yíng)業(yè)收入和毛利率也都增長(zhǎng)的不錯(cuò)。

2021年，煤炭業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入94.22億元，同比增長(zhǎng)了73.58%，實(shí)現(xiàn)毛利率42.94%，同比增長(zhǎng)了8.25個(gè)百分點(diǎn)。

相比之下，發(fā)電業(yè)務(wù)增長(zhǎng)的雖也不錯(cuò)，但整體規(guī)模較小，因此產(chǎn)生的影響也不明顯。

目前，特變電工的煤炭業(yè)務(wù)沒(méi)有擴(kuò)產(chǎn)計(jì)劃。換句話說(shuō)，未來(lái)煤炭?jī)r(jià)格走勢(shì)，對(duì)這一板塊的影響會(huì)更大。

綜上來(lái)看，新能源、能源兩大板塊，產(chǎn)能的擴(kuò)充遇上了運(yùn)氣的加持，實(shí)現(xiàn)了業(yè)績(jī)大增，拉動(dòng)特變電工的業(yè)績(jī)突破增長(zhǎng)瓶頸。

2021年研發(fā)投入27億

但老話又說(shuō)了，運(yùn)氣是留給有準(zhǔn)備的人。風(fēng)云君想說(shuō)，特變電工在專注主業(yè)上也是付出了很多努力的。

從投入來(lái)看，2018-2020年期間，特變電工的研發(fā)投入一直在增長(zhǎng)，大都計(jì)入了研發(fā)費(fèi)用。

2021年，特變電工的研發(fā)投入比重為4.50%。

這一數(shù)值看上去并不高，但27.20億元的絕對(duì)值，算得上一筆不小的投入了。

從成果來(lái)看，特變電工也有不少收獲。

對(duì)此，風(fēng)云君從年報(bào)中摘錄了一些內(nèi)容，供感興趣的老鐵閱讀：

研制出特高壓柔性直流換流閥，解決了現(xiàn)有新能源電力無(wú)法遠(yuǎn)距離、大規(guī)模外送，僅能依靠與火電打捆外送、或就地近距離消納的瓶頸問(wèn)題，首次將柔性直流技術(shù)從±350kV提升到±800kV，開(kāi)啟了直流輸電的新時(shí)代；

完成了±1100kV和±800kV換流變壓器出線裝置樣機(jī)的研發(fā)，±800kV干式直流套管在青海-河南特高壓直流工程掛網(wǎng)運(yùn)行，打破了特高壓直流換流變壓器套管、出線裝置等核心組部件依賴進(jìn)口的局面；

研發(fā)了多款具有高海拔高寒高濕等特性的風(fēng)電用箱變，具有耐霉菌、耐高溫、耐臭氧等高性能的光伏風(fēng)電用線纜產(chǎn)品；

建立了具有自主知識(shí)產(chǎn)權(quán)的特高壓直流套管優(yōu)化設(shè)計(jì)平臺(tái)，實(shí)現(xiàn)了特高壓直流套管關(guān)鍵技術(shù)的創(chuàng)新和突破；

完成首個(gè)國(guó)產(chǎn)化±1100kV換流變壓器出線裝置的研發(fā)，打破國(guó)外套管、出線裝置等“卡脖子”局面。

現(xiàn)金流不算差

2021年，特變電工還有一個(gè)改觀，即自由現(xiàn)金流轉(zhuǎn)正了。

2018年以來(lái)，特變電工的經(jīng)營(yíng)活動(dòng)凈現(xiàn)金流一直保持流入狀態(tài)，凈現(xiàn)比也始終大于1，可以說(shuō)表現(xiàn)不錯(cuò)。

不過(guò)，考慮到特變電工的輸變電成套業(yè)務(wù)、新能源電站業(yè)務(wù)都主要采用EPC、BT、BOO等模式，以及多晶硅、煤炭產(chǎn)能擴(kuò)建等，都需要大量的資金投入。扣除這部分資金后，整體自由現(xiàn)金流表現(xiàn)并不怎么好。

雖然在2021年，特變電工實(shí)現(xiàn)6.68億元的自由現(xiàn)金流，但對(duì)比之前年份動(dòng)輒十幾、幾十億元的流出規(guī)模之后，顯然就有些相形見(jiàn)絀了。

另外，風(fēng)云君順便提一句，2021年，特變電工還確認(rèn)了近16億元的減值，其中包括報(bào)廢固定資產(chǎn)計(jì)提的專項(xiàng)資產(chǎn)減值準(zhǔn)備3.80億元，以及投資的中民投國(guó)際經(jīng)營(yíng)不善而預(yù)提的信用減值準(zhǔn)備6.53億元。

如若不是其投資的南網(wǎng)能源上市后股票價(jià)格上漲，帶來(lái)10多億的公允價(jià)值變動(dòng)收益，上述資產(chǎn)減值也將對(duì)其業(yè)績(jī)產(chǎn)生不小影響。

分紅跟著業(yè)績(jī)漲，2021年擬分22億

對(duì)于資金缺口，特變電工一方面依靠銀行債券融資。

截至2021年末，特變電工手中握有195.51億元的貨幣資金；但同期，特變電工的還有20.58億元的短期借款，237.24億元的長(zhǎng)期借款。

償債壓力有，但考慮到其中主要為長(zhǎng)期借款，以及公司本身的質(zhì)地，整體風(fēng)險(xiǎn)不大。

（數(shù)據(jù)來(lái)源：炒股神器市值風(fēng)云APP）

債權(quán)融資之外，特變電工還募集了132.60億元。

目前為止，其累計(jì)分紅金額共計(jì)63.3億元，絕對(duì)值不低，但也尚未覆蓋融資規(guī)模。

2021年，特變電工擬每10股派發(fā)現(xiàn)金紅利5.8元，合計(jì)現(xiàn)金分紅21.97億元，是歷史最高紀(jì)錄。

業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)的同時(shí)，分紅也在增長(zhǎng)，值得表?yè)P(yáng)。

最近幾年特變電工的分紅，相比之前也是有大幅改觀的。

（來(lái)源：Choice數(shù)據(jù)）

高管減持有點(diǎn)頻繁了

在上一篇文章中，風(fēng)云君還曾特別指出，自1997年上市之后，特變電工的實(shí)控人張新張老板從未減持公司股份，質(zhì)押率也為0。

目前為止，張老板的零減持、零質(zhì)押記錄依然在保持。

但高管并不是特別給力，進(jìn)入2020年，一改以往的零紀(jì)錄，開(kāi)始頻繁減持。

（數(shù)據(jù)來(lái)源：同花順iFinD）

看來(lái)，高管可能也覺(jué)得公司股價(jià)的持續(xù)上漲，是實(shí)力和運(yùn)氣共同拉動(dòng)的。

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